从汪曾祺老舍张爱玲的字里行间寻找清新空气的味道

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9月9日下午，贵州茅台举行了2024年半年度业绩说明会。

贵州茅台党委书记、董事长张德芹等茅台高层通过图文展示+网络互动的形式，与投资者进行在线交流。这是就任贵州茅台董事长后，张德芹首次亮相业绩说明会，从而备受市场关注。

在此次业绩说明会上，张德芹真诚回应了投资者关注关切的分红、产能、渠道等方面的问题，以期凝聚广泛共识，进而推动茅台发展再上新台阶。

关于分红比例。分红依旧是投资者最为关切的话题，据茅台近期发布的《2024-2026年度现金分红回报规划》显示，2024-2026年度，茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红(年度和中期分红)。

对此，张德芹在业绩说明会上表示，具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。下一步，公司将按计划于年底前，推进分红规划和具体分红预案提交股东大会审议，切实与股东共享发展成果。

拉长时间线来看，茅台已持续多年保持52%左右的分红率，分红总额也长期稳居白酒板块第一位，尤其是近两年通过特别分红，更是将分红率提升至70%以上。而目前茅台做出提高分红率承诺，并将每年度两次分红常态化，这对于茅台的长期投资者而言，势必将更有吸引力，毕竟分红是他们的一个重要现金流来源和投资回报方式。

实际上，高分红也早已成为白酒板块的重要特征之一。从分红率方面来看，白酒上市公司的平均分红率超过50%，如此高分红率在其它行业并不多见，这也是众多投资者长期持有白酒股票的重要原因。另外，白酒上市公司特别是头部酒企长期高分红，是企业质地优秀、经营能力强、积极回馈投资者的重要体现，是企业在拥有比较优势和和行业价值的集中彰显。

而从更高维度来讲，茅台继续提升分红率，也是对新“国九条”要求的积极响应。新“国九条”明确提到“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”

由此可以看出，上市公司提高分红率将是大势所趋。而在白酒板块，茅台已率先响应这一新规号召，其它白酒上市公司何时跟进，以及如何提升分红率、增加分红频次，无疑值得关注。正如业界专家所言，“未来检验一家白酒上市公司发展是否处于高位水平，分红频次、分红力度或将成为重要参考指标。”

关于产能扩建。根据茅台在2022年12月发布的公告显示，计划投资约155.16亿，建设茅台酒“十四五”技改建设项目。项目建成后，可新增茅台酒产能约1.98万吨/年。

对此，张德芹在此次业绩说明会上表示，根据目前工程建设进度，公司成立了制酒三十一车间，计划于今年重阳开始投产，根据茅台酒生产工艺，该新增产能至少在五年后才能投放市场。

众所周知，茅台酒终端售价之所以长期高于官方指导价，关键原因在于，在茅台强大品牌加持和稀缺属性赋能下，茅台酒形成了独一无二的收藏价值、金融属性等，从而促使产品在市场中供不应求。不过，伴随茅台酒产能扩张与释放，这将会在某种程度上降低产品本身的稀缺性，与之相对应的，也将会削弱产品本身的收藏、金融等价值属性，这是投资者对茅台产能扩建投反对票的原因所在。

今年以来，茅台酒价格曾出现剧烈波动，其中一个重要原因，就是茅台官方短期内集中加大市场投放量所致。因此，在新增产能未来几年即将释放的背景下，如何确保市场投放量与价格之间保持某种微妙平衡，这将会成为茅台官方首要直面和解决的问题。

有业界专家认为，茅台可以从三方面着手，一是持续加大非标茅台酒的市场投放量，甚至是推出3000元价格带以上的战略级核心产品;二是从消费人群、消费场景等多维度入手，借助培育新的目标客群获取新的增量市场。此外，目前低度酒市场正在成为行业一条高确定的赛道，茅台也可以适当将资源向低度茅台酒倾斜，从而也将会有效的释放新增产能。

而在此次业绩说明会上，张德芹则指出，后续产能建设与投放，茅台会充分考虑生态环境承载、原辅料供给、工匠队伍配备等因素，结合市场情况，科学有序推进。

另据茅台2024年半年报显示，截止今年上半年，茅台旗下茅台酒基酒产量约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨，分别同比减少0.55万吨、0.13万吨。对于产量下降原因，茅台方面在此次业绩说明会上表示，茅台酒酿造采用自然开放式固态发酵模式，产量在一定区间范围内波动均属正常。到目前为止，2024年度生产已经完成六个轮次取酒，第七轮次取酒已经开始，总的基酒产量处于正常范围。

关于渠道建设。近年来，茅台之所以在业绩高基数背景下保持高位数增长，主要得益于直销渠道份额的持续提升。数据显示，茅台直销渠道营收占比从2021年的22.63%升至2023年的45.52%。

不过，随着茅台直销渠道营收占比的提升，尤其是茅台酒在直销渠道投放量的持续加大，这一定程度上加重了茅台厂商之间的博弈。毕竟，飞天茅台在直销渠道投放量的走高，直接蚕食的是经销商的市场份额和利润。因此，如何平衡直销渠道与经销商渠道之间的利益分配，这也成为张德芹掌舵茅台以来市场关注的一大焦点。

而从张德芹上任以来的相关举措来看，茅台明显加强了与经销商渠道的互动，尤其此前“提直降代”的渠道策略也正在出现一些变化。数据显示，今年上半年，茅台直营渠道、批发代理渠道实现营收分别为373.28亿、479.86亿，同比增幅分别为7.35%、26.5%。透过数据可以看出，批发代理渠道增幅明显高于直销渠道增幅，这是自2020年以来的首次，显然茅台对经销商渠道的重视程度明显增强。

对于投资者关注的茅台渠道建设问题，张德芹在此次业绩说明会上指出，当前公司已形成比较完整的渠道生态系统，批发渠道包括社会经销、电商、商超等，直销渠道包括自营公司、i茅台等，目前茅台酒经销渠道销售政策暂未调整。同时，他也强调，茅台高度重视市场情况，已深入各省区开展市场调研，召开各省区市场工作会，与经销商、电商、团购、省区自营等渠道代表深度座谈交流，持续完善既系统、又协同的战略战术体系。

而在近期举行的2024年半年市场工作会上，茅台也提出，针对渠道要聚焦“协同”打，即准确分析各渠道客群特点，平衡好线上与线下、公域与私域之间的关系，通过投放协同、资源协同、政策协同，构建线上为线下赋能、线下为线上服务、渠道优势互补的生态系统，从而触达更广泛的C端。

显而易见，针对渠道的聚焦和协同作战，将会很大程度上助推茅台持续保持向上发展通道。尤其是对于经销渠道销售政策的不变，也从侧面表明，作为茅台目前的营销主体，经销商渠道在茅台当前以及未来相当长一段时间内，其稳固市场、开拓市场的重要价值依然未变。无疑，这在提升经销商渠道发展信心的同时，也将促进茅台厂商关系更加融洽，渠道生态也更加的良性。

关于年度目标。根据茅台年初规划，2024年营业总收入目标为实现15%左右的同比增幅。而在此次业绩说明会上，张德芹直言，公司的经营目标基于生产、市场、基酒等多重要素科学制定，董事会和生产经营班子将恪尽职守、勤勉尽责，确保既定目标如期完成。

综合2023年年报来看，去年茅台实现营业总收入为1505.6亿，据15%增幅测算，今年总营收目标为1731.44亿左右。半年报数据显示，今年上半年，茅台实现营业总收入为834.51亿元，这意味其完成了全年目标的48.2%，基本实现了时间过半任务过半的发展目标。而茅台能否圆满完成既定年度目标，佳酿网将持续关注。